食品饮料龙头股,食品饮料龙头股一览表

消费一直是价值投资者偏爱的行业之一，做了十多年食品饮料行业研究的董广阳，也是价值投资的拥趸。靠谱，是客户对他最普遍的评价，也是他对自己的一贯要求。研究中外大量消费企业案例后，他认为，匠人精神是新消费时代免于被淘汰的利器，这一点，于企业、于分析师都是同理。同时，做投研，要有坚定的理念。“分析师竞争到最后，其实是价值观和世界观的PK。要成为最优秀的分析师，内心一定要选择自己的方向。”

来源：新财富杂志（ID：xcfplus）

作者：王嘉敏 万丽

原标题：《华创证券董广阳：新消费时代更需要工匠精神》

消费品行业距离大众生活较近，看似对专业要求不高，容易上手，但在董广阳看来，随着研究的深入，门槛会逐级抬升，其原因在于，建立行业框架和对行业的深度洞察力，并非易事。

在董广阳身上，可以清晰看到一个消费行业分析师的典型成长路径。2008年，食品科学工程专业叠加上海财经大学经济学背景的董广阳，加入招商证券食品饮料研究小组。入行前期，他扎马步、打基础，将行业数据库了解到熟烂于心，之后开始不断调研、写报告，加深对企业的了解、对行业的认知，慢慢形成研究框架，输出观点。

入行至今，董广阳在食品饮料研究行业扎根14年，无论是辗转外资券商“进修”，还是选择回归本土券商，他一直坚持大量的阅读，拓宽研究的广度和深度。长期研究中外大量消费企业案例后，他认为，匠人精神是新消费时代免于被淘汰的利器，这一点，于企业、于分析师都是同理。

对他而言，追求进步是常态。2018年，他加盟华创证券，担任总裁助理、研究所所长、食品饮料首席分析师，在兼顾研究的同时，带领这家研究所探索资本市场深化改革新时代的价值创造路径。

01

食品科学专业背景，起步王牌研究团队

回顾从求学到就业之路，董广阳认为自己并没有明确的规划和目标，每一步转折都挺大，“事情总是在预期之外，都是因缘际会”。

董广阳本科就读于华中农业大学食品科学与工程专业，硕士考入上海财经大学经济学专业，期间，他曾在咨询岗位实习，后进入一家基金公司实习，做医药行业分析，再后，又转入招商证券研究所，在策略研究岗实习。

碰巧，招商证券食品饮料行业分析岗位此时出现一个空缺，“由于个人倾向于行业研究，加上本科的专业背景，所以，我主动申请了这个岗位”。自2008年开始，董广阳便牢牢扎根在食品饮料行业。在那里，他也遇到一位最好的老师——朱卫华。

朱卫华是清华大学经济学学士、中国科学技术大学管理学硕士，2001年入行，2003年开始研究食品饮料行业，2004年起持续关注和推荐茅台，由于对茅台的研究尤为令人称道，人送外号“朱茅台”。他于2005年首发并持续打磨的《食品饮料业图谱》，至今流传17年，仍经久不衰，成为买方、卖方学习食品饮料行业投资方法论的重要分析框架。2005-2015年，朱卫华带领招商证券食品饮料研究团队，连续11次获得新财富最佳分析师称号，四次夺得第一名。

一参加工作就能加入最佳分析师团队，董广阳自感十分幸运。他坦言，在自己的研究框架不断成熟的过程中，最感谢的是老师朱卫华。“一方面，是他带我打牢研究基础，特别是建立消费行业研究图谱的框架时，朱老师给予很多指导，甚至细到研报提纲、出差调研注意事项等。另一方面，朱老师在研究框架和思维方式上的高屋建瓴，给了我很多启发，让我的研究思路一开始就走在正确的方向上。”

前辈细节上的耳濡目染下，董广阳进步很快。朱卫华曾经评价董广阳：“食品专业的正宗科班出身，拥有青出于蓝的强大实力。”

02

从数据到调研，建立对行业的感知

一直以来，消费品是价值投资者最偏爱的行业之一，其研究也更偏基本面。这一行业的研究，数据收集和跟踪是工作的基础。早期，数据都要靠分析师手工搜集积累，建立数据库。为了调研一些酒类产品的零售和批发价格，董广阳要从行业网站、公开财报等渠道上摘录数据，并逐渐形成每周记录的习惯。

有的细分行业数据搜集不易，董广阳和团队花了大量精力，不断挖掘新的数据源，甚至常常在企业网站、贴吧、QQ群等渠道“蹲点”，因为有许多员工在这些平台交流信息，发表意见和建议。

当然，更为重要的是对业内人士的调研，如渠道供应商、竞品公司等，进行电话和现场一对一访谈调研。

数据调研之外，消费品研究还有一种收集信息的方式，是体验式研究法。

“国内主流的几十家白酒，我都品尝过，亲身体验可以让我们对产品竞争力有更加深刻的领悟。在跟客户或投资者交流的时候，能够更加清晰、细致地帮他们去理解产品为什么受欢迎或不受欢迎。”

当然，董广阳称，体验只是一种辅助研究方式，“中国市场和社会阶层过于宽泛，只通过主观的体验方式，无法透彻理解产品的运行逻辑。根据个人喜好判断公司，也容易错判事物的发展趋势，从而错过很多机会”。

不断收集数据、调研体验，董广阳形成了对公司、行业、产业链的完整拼图。他表示，食品饮料行业研究最早的历史数据库和标准化数据跟踪模式，都是由他们摸索出来的。

朱卫华曾经对董广阳及团队成员在调研数据方面的细致认真，给予了高度肯定：“他们不仅在基本面研究上抠得非常细致，能细致地掌握重点上市公司每个单品的量价数据，而且还积累了广泛的产业与经销商资源，能迅速收集几大名酒在全国几十个重点城市的批价数据，更重要的是，他们通过各种方式向上市公司建言献策，努力实现价值创造。”

数据和信息之外，在调研中亲身感受企业运营过程和文化，也是消费行业研究的重头戏。“消费行业研究的两大核心，是研究清楚企业的发展空间和竞争力，而通过亲身交流，第一，能感受到企业文化，如待人文化，如何对待客户、股东和员工等；第二，通过和管理层交流，对行业、公司以及管理层的格局有新的了解，能够判断公司未来会如何运行。”

这其中，董广阳印象最深，也是对其影响最大的，是茅台。从2009年开始，十多年来，他几乎每年都会到茅台镇调研至少两次，多的年份会去四五次。经过充分了解，他对茅台文化及其管理层有了新的认识。

“我非常认同这种朴素的酿酒文化，‘崇本守道、坚守工艺、贮足陈酿、不卖新酒’，尊重员工、自然和历史，内含工匠精神，体现在：第一，极致追求品质的特点；第二，永远给自己、给客户留出一些余地，万一出现风险，大家会有缓冲地带，这基本上也起到了风控作用。”

03

知易行难，搭建消费板块的框架

消费品研究没有深奥的专业技术名词，看似对专业要求不高，容易上手，但在董广阳看来，“随着研究的深入，门槛会逐级抬升，原因在于，建立行业框架和对行业的深度洞察力，并不容易”。

如果将做消费行业研究比作盖房子，那么，收集数据、信息，调研产业、公司就是集齐建材，而建立一套行业研究框架则相当于搭梁柱，通过把各种“建材”纳入框架，可以判断和修正行业运行逻辑，从而得到接近真实的结果。在框架的基础上，可以调查大量实际案例，从个例找到共性，总结成功和失败的关键因素，包括从宏观、产业、经营等维度，提炼每个层面的关键要素。

研究框架一旦建立，不是一成不变的，而是会根据条件的变化动态调整。

消费品研究涉及的环节和层面较为多样，一般而言，上游主要看资源的供需关系，中游要抓住技术和制造规模亮点，下游跟踪客户订单情况以及趋势。这其中，研究清楚供需关系是核心，即企业解决了什么样的需求，提供了什么样的产品，通过什么样的场景去落地。在此基础上，再不断深入细分领域，研究相应参与方和媒介方。比如，为了研究清楚需求方，可以在每个分类下挖掘其特点；并从供给方的维度，思考什么条件下才能满足需求，达成交易。

以茅台为例，可以用二分法将白酒分成高端品和大众品，茅台是典型的高端品。从1998年到2017年，茅台在20年间累计实现销售收入超过3800亿元，利税超过2900亿元，上缴税金超过1400亿元，实现利润超过1900亿元，为贵州省突破万亿GDP做出了突出贡献。2012年，受“三公消费”限制，外加塑化剂风波影响，以茅台为代表的高端白酒接连调整。

董广阳判断，经济周期、库存周期等叠加下，白酒行业已经不能从简单的消费角度分析，而变成了类似周期的行业，2012年的估值回归，相当于一次周期回落。

这一年，茅台、五粮液等白酒批发价格果然见顶回落。董广阳回忆：“2012年初已经感觉到白酒周期要回落，但整个行业仍处在惯性高增长趋势中，而且估值比较低，相对其他行业，仍有相对不错的性价比。但是2012年中报出来后，白酒行业的预收款情况明显回落，说明渠道的情况已经严峻，我判断，中报是白酒行业大周期财报见顶的一个标志。”

多年来，董广阳从基础数据到商业模式的梳理，到大量的草根调研，一步一个脚印，没有丝毫懈怠，其研究报告《变中求进，百舸争流：中国饮料行业深度报告》《持续迭代的饮料巨头：农夫山泉深度研究报告》《看懂伊利空间的三个层次》等均获得了市场高度认可。

04

辗转外资券商学习“进修”

或受优秀的消费品公司经营理念的影响，董广阳认为，分析师也应该追求品质的极致性和产品的差异化，过滤掉低水平的竞争。

2011年，入行3年的董广阳感觉到自己应该更多去学习。“研究到一定的时点，需要增加宽度，并深入下去，不断‘深+宽’，才能持续突破。这个过程，只有静下心来才能越来越细致。”

于是，他选择加入外资的瑞银证券，“对自己的视野拓宽和职业理解可能会有比较好的帮助”。

在瑞银的一年时间里，董广阳深刻感受到外资和中资券商的差异。“外资券商在国际化协同数字化管理体系方面十分先进，立足于欧美的成熟稳健体系，在规范性和严谨性上，更加成熟。他们会花很多时间在系统和模型上，但在中国，节奏、效率和灵活性方面不如国内同行券商。”

董广阳认为，外资券商的局限性在于不太适应国内瞬息万变、日新月异的证券市场变化，反而会造成一些缺失。其次，外资券商有时候会因为系统化、数字化的管理，过度追求精确，反而导致一些时效性的偏离。

“与此同时，国内研究所的规范性和严谨性经过多年发展，已大幅改善。虽然从全行业层面来讲，有不少研究报告的分析内容、财务预测还相对割裂，但是在研究内容和水平上，国内券商其实早已完全不输外资券商。”

谈及在外资券商的“进修”，董广阳表示，“那是一段补足自己短板的学习经历”。他同时认识到，如果要全面参与国内证券市场，还应该回到国内主流券商。一年后，他又回到招商券商，逻辑也很简单，“希望回报老东家”。

05

5次夺得食品饮料研究第一名

2013年初，董广阳正式从朱卫华手中接过招商食品饮料首席分析师的担子。当时，恰逢白酒业萧瑟，但伊利在乳业整合末期开始释放利润，董广阳在此阶段的研究重心偏向乳制品行业。

2014-2015年迎来牛市，白酒的基本面陆续进入转折，茅台收入盈利保持增长，叠加沪港通开闸，茅台的估值逐步修复，并重新回到2012年的高点，其他高端白酒整体还处于下滑过程中，估值承压，到2015年，部分高端白酒也开始逐步好转。

2014年底，董广阳团队发表《白酒继续降幅收窄，食品等待估值回升》《站在配置低点牛市起点，布局蓝筹关注三大主题》《双轮驱动，板块上攻》等研报，获得市场认可和好评。次年，董广阳首次以首席的身份带领招商证券食品饮料研究团队，获得新财富最佳分析师评选食品饮料行业第一名。

2016年是白酒整体基本面出现转折的一年。年初，董广阳团队研究发现，茅台动销改善，考虑预收款兑现后的估值已经非常便宜，下半年批发价预期会明显上涨，预收账款环比还会大增。2017年初开始，董广阳团队调高茅台的目标价，因为他们判断，2017年春节前后，批价在短暂调整后，还将继续上行，茅台酒供求关系会持续紧张。此后，茅台批价不断上行、茅台业绩也在不断超预期。

2015-2017年，茅台股价从153元/股涨至656元/股，涨幅60.1%；市值从2165亿元涨至8762亿元，涨幅超300%，给投资者带来的收益显著。得益于紧密的跟踪和扎实的研判，在此期间，董广阳团队在新财富最佳分析师评选中保持了优势，连续三年获得第一名。

“总体来说，我们抓住了大部分产业性的投资机会，给大家创造了不错的收益。”靠谱，是客户对董广阳最普遍的评价，也是他对自己的一贯要求。面对客户时，他坦诚尽责，致力于“给客户客观详尽的分析建议，不做零和博弈”。

随着影响力的增加，客户主动邀约去路演的机会越来越多，行业景气度高的年份，董广阳每年路演次数超过400场。入行以来，董广阳平均每天休息时间不到6小时，大部分时间都在思考、调研、写报告和路演，每天晚上10点到凌晨一两点是他思维最灵敏、脑袋转得最快的时候。

做首席之后，压力加大，导致他的运动时间大幅减少，中间有一两年，工作强度剧增，以至于每次出差都会发烧，董广阳这才不得不正视自己的健康问题，有意识地降低工作强度，抽空锻炼身体，以平衡工作和生活。

“分析师不可能靠体能去竞争，只能长期积累，靠对产业链、企业的跟踪，提出更有格局、更高远的观点。”为了保持输出的质量，即便每天高强度的工作，董广阳还是要求自己每天坚持大量阅读，更新知识结构和认知。

“分析师就是要研究永无止境。”到2021年，董广阳已经带领团队5次夺得食品饮料行业第一名。

06

从研究者到管理者，带领华创研究探索“研值”扩张

扎实的产业研究基础和行业影响力，加上在外资券商拓宽的视野以及对证券研究行业的深度理解，2018年，入行10年的董广阳进入华创证券，担任总裁助理兼研究所所长，开启了职业新征途。

华创证券成立于2002年，是一家总部设在贵阳的券商。十多年前，其从贵州走向全国之时，就前瞻性地建立了研究所。2018年，其研究所分仓佣金在全行业排在第20名左右。

做研究和做管理是完全不同的逻辑，要同时兼顾二者，并非易事。“研究思考的是事，管理关注的是人，看到人的潜意识，不断跟人沟通。打造研究所，需要把自己的理念和意识宣导出来，建立内部文化。”

董广阳的做法，是设定目标、分解主线、持续推动落实落地。

“华创证券的基础目标是在特色、重点领域做出精品研究，”董广阳表示，华创研究所的定位是进入行业前15名，以此作为激励的底线标准。其次，他期望研究做到相对领先，要求年轻的团队必须在某些领域做出特色和专长，在市场上打响知名度，然后再拓展领域，全面发展。

除此之外，董广阳认为，产业研究十分必要，许多重要的投资机会是通过对产业变迁的把握和理解而发现的。“把产业逻辑的图谱打通，才能再去研究公司的竞争力，把优秀的标的筛选出来。产业研究提纲挈领的作用，可见一斑。”

董广阳在招聘人才时，会兼顾应届生和外部招聘，并已建立起人才培养体系。外部招聘时，倾向选择和华创研究理念、研究框架、知识结构、思维模式等相符合的人。

“相对来说，外向、愿意表达的人会更适应分析师的工作，毕竟分析师要通过‘知’去影响客户的‘行’，如果自己的研究内容都不愿意跟客户分享，就建立不了自己的影响力。同时，有的人研究能力很强，但不擅长跟人打交道，我们也很欢迎。因为有独立思考能力的人，总能引起市场的注意。他们不需要当面表达，可以通过线上的方式，或公司机构销售帮忙传递。归根结底，分析师最重要的是思考能力。”

2018-2019年，华创证券研究所的人员有所增长，主要在优势行业扩充了人才，同时也进行了一定的精简。

目前，华创证券研究所拥有超过20个研究团队，上百位研究员，覆盖700多家上市公司，每年发布研报超过4000篇，深度报告约800篇，在消费、周期、科技领域均有行业带头人引领，并在快速补充制造领域人才。

“这两年，华创研究所的目标是冲击前10名，这样才能在长期竞争中占有一席之地。”未来，他期望推动华创研究所组织和个人成长形成正反馈，让研究所进入一个向上的良性循环。

在资本市场深化改革的背景之下，证券研究行业也被赋予了新使命。董广阳认为，新时代证券研究行业的首要任务，是对资产定价负责、不投机，引导资本投向那些真正有价值的资产。其次，注册制改革对券商定价能力提出了更高要求，定价环节成为券商专业性的体现，他期望分析师通过该环节，更加深入、透彻地研究和理解公司，对标的有更强的价值发现能力和话语权。

除此之外，优质的研究，无论是协助投行获得资产端的机会，还是在协助财富管理、资产管理的资金驻留和投资收益，或是服务产业、地方政府等方面，都能发挥显著的价值，也因为此，新形势下，研究所被赋予了更大的责任。

当前，华创证券研究所为服务贵州省的优势产业，如矿产资源、酒业等，做了大量的研究工作，为公司、为贵州省的经济区域发展起到智库作用。

而董广阳则一直带头积极探索和实践研究价值的扩张，为更多的大型食品饮料企业和创投企业提供行业顾问咨询，带领研究所加强产业研究队伍建设，致力于支持产业和区域经济的发展。

对话董广阳：消费品公司走得长远，需要有匠心

01

消费行业研究的核心问题是空间和竞争力

新财富：如何概括消费品行业的投研框架？

董广阳：消费品研究的整体逻辑框架分为宏观、中观和微观三层，核心在产品、渠道、品牌等微观运营层面。对其表观研究后，再深入地研究公司的管理、组织等相关情况，以财务为基础，通过判断公司的经营景气度，再去做投资决策。

新财富：消费行业研究最重要的基本功是什么？

董广阳：第一，对消费行业的经营细节有感知；第二，财务基本功是基础；第三，要对企业从经营、财务到管理层面，从短期到中长期的平衡都有感觉。要了解如何把一个企业做得更好、更久，从激烈的竞争中胜出的关键因素是什么，每个阶段因素可能是不同的。投研的核心就是弄清楚两个问题，第一行业空间有多大，第二公司能否在现有激烈的竞争中胜出。

02

白酒行业投资策略是优中选优

新财富：未来一年白酒行业的投资策略是什么？

董广阳：我们认为，未来一年白酒行业是从优中选优。实际上，在2003-2012年的黄金时代，行业逻辑是量价齐升，全面繁荣。但是2016年以来，行业逻辑变成存量时代下的品牌分化，核心龙头公司的品牌基底所发挥的张力以及管理上的改善，使得白酒行业份额开始往龙头集中，集中的红利还没有完全结束。

长期来看，今年到明年仍处在这一阶段。去年以来，疫情影响了一部分的消费场景，虽然一些龙头企业短期业绩会受到影响，但是长期看，龙头公司的市场份额会进一步加速集中。

03

白酒迎来存量时代，茅台具备高利润和高周转的特点

新财富：白酒行业是否具备可持续高增长的基础呢？

董广阳：我认为高增长没必要，因为白酒行业已经是存量时代，量是下降的，中低端酒的消费人群在减少。收入端，龙头公司还会增长。这是一个结构升级驱动的时代，行业呈中低速增长态势，其中，龙头公司增长速度可能是行业的两倍。

新财富：茅台是中国的奢侈品吗？

董广阳：是不是奢侈品在中国不好定义，奢侈品代表稀缺、悠久的历史或文化内涵，以及价格的高端，这方面是符合奢侈品定位的。虽然短期内，茅台业绩会受到影响，但是这反而会加速行业份额的提升。

如果从这一角度来讲，茅台并不属于奢侈品，因为茅台一开始便属于大众消费品。但是从定价和供需特征看，其具备奢侈品特征，但也不完全是。我们认为它是快奢品，兼具奢侈品高利润和快消品高周转的特点。

新财富：如何看待茅台的国际和国内影响力的差距？

董广阳：任何产品都应该先从国内建立足够的影响力，然后才到国外，不像啤酒、牛奶等满足生理需求的产品，文化性因素更强的酒类产品都难以快速国际化。跨界、跨文化的跃迁变得很难，因为这存在能量层的差异。

因此，中华文化逐渐地向外扩散影响力，才能把茅台带出去。现在茅台仍然以华人消费为主，但随着中国文化不断被世界所认可，我认为茅台一定会被更多更广地消费。

新财富：投资茅台的逻辑是什么？

董广阳：过去两年，茅台的收入增长速度为10%左右，我们判断，未来两三年的增长速度在15%以上，核心原因是5年前基酒的生产量较少，再加上后面经销商调整的问题，使得其增长速度在过去两年相对较慢，但今年在两个方面都理顺后，又迎来新的优秀的管理层，我们认为公司的能力和动力比以前更强。

总体来看，过去两年茅台以10%的定速巡航，今年中报已体现其加速的过程。目前，茅台仍供不应求，定价高，有充分的空间释放潜力，在市场较差的情况下，放量、提价、赊销等措施可释放的余地很多。因此，茅台依旧是确定性首选。

04

每一轮周期都是优秀公司扩大市场份额的好机会

新财富：后疫情时代，该如何寻找餐饮行业的投资机会？

董广阳：餐饮行业的商业模式有一些问题，一方面，较容易受疫情影响；第二，如果没有一款长期持续的拥有消费者忠诚度的产品，它就会被模仿和替代。

但商业餐饮在往工业化、标准化的方向发展，能够快速连锁化，控制成本。麦当劳、肯德基等海外餐饮企业是最标准化、简单化的，国内的投资机构都是参照它们，以能否开出万店的标准去衡量餐饮公司。

餐饮是不断迭代的，有新的出来，就会有旧的淘汰，最标准化的中餐是火锅，所以，火锅连锁化较早，而后，预制菜在崛起，这属于竞争非常激烈的行业。其次，在开发能力、渠道网络能力和规模效应重要的行业中，经过一轮激烈的跑马圈地以及龙头公司之间的互相搏杀，最后会胜出几家公司。如果能找到一些优质的可持续品类并标准化，机会依旧存在。

新财富：如何看待食品饮料板块中长期的投资机会和逻辑？

董广阳：总体来讲，上市公司是经济体中较为优秀的公司，我们挑出更优秀的公司做研究，这些公司是抗打击能力最强的一批，即使短期内受到成本、需求的影响，导致业绩受到影响，股价回调，但是，在扛过这一轮压力之后，随着居民消费水平、消费信心重新提升，一部分公司会在这一轮寒冬中被淘汰，剩下的公司会获得更高的市场份额。

总体来看，在每一轮危机周期中，优秀的公司都存在扩大市场份额的好机会，赢来更大的收入和利润，公司的市值创新高，这是基本的规律。

新财富：近年来，新式茶饮企业争相拥抱资本市场，这些品牌长久保持吸引力的关键是什么？

董广阳：奈雪、喜茶等不是传统零售公司，它们对产品做过加工，比传统零售公司的商业模式更好，但又比产品力很强的公司稍微弱一些，行业竞争始终会非常激烈。在产业链中，上游供应链是较为稳定的，下游连锁竞争非常激烈。行业长期需求是持续存在的，我认为新式茶饮需要持续不断地创新，寻找到像水一样没有太强生命周期的品类，才能够维持稳定。其次，需要形成规模效应，单靠口味无法作为壁垒。

05

做消费品需要匠心精神

新财富：2020年是新消费爆发之年，2022年这一热度降温，如何看待新消费的长期发展趋势？

董广阳：新消费爆发首先是基于淘宝系平台，初期，许多淘品牌是流量型新消费。2020年和2021年，抖音、电商直播的爆发，带来更多新消费机会，在新的特色概念加持下，数据增长，消费投资大量涌入。但是，如果销量冲高只是基于消费者一时冲动，而不是产品长期可持续的需求特点，可能一段时间后数据会重新下滑。

大部分新消费属于流量拉动型、不可持续，生命周期较短。企业需有自主的生存之道，不依赖他人，将来上市后，才能撑起估值，否则，完全依赖下游或者上游，将没有什么估值而言。

新财富：消费品公司迭代速度快，企业应怎样摆脱平庸或者被淘汰的命运？

董广阳：很多公司对短期业绩的追求太高，在短时间被互联网流量拉高预期，实际上，消费品是慢工出细活，真正的匠心精神做出来的产品才可持续。

当互联网流量骤升时，品牌能否回归初心做产品？是不是真的在产品力上下功夫？只有这样，同时在管理上良好运转，才能够长久。许多老字号品牌管理水平较差，但产品力上有匠心，所以能流传百年，因此，匠心排第一，管理排第二。

新财富：中长期来看，您如何看待新零售的发展趋势？

董广阳：新零售渠道替代传统零售批发模式是一个趋势，因为消费人群已习惯线上、线下一体化的新零售模式，但是，线上和线下会对品类要求有所不同。在线下，服务体验性的项目仍会是主体，有些高价格、低物流成本或非临时性需求、偏计划性需求，则以线上消费为主。一切以方便为核心。

06

当下是消费创业的黄金时代

新财富：国内正处在消费市场的黄金时代，能否对标美国的上世纪80年代？

董广阳：现在是消费创业的黄金时代，最大的特点是创新成本大幅下降。以前，公司开发产品，想让市场认知特别难，因为没有太多的传播渠道，此外，销售扩张只能靠线下，特别慢，创新的成本很高、商业模式变现难度很大。

如今，互联网最大的优势是快速传播信息，好的产品能够快速在网上形成口碑效应，全国各地订单会随之涌入，线上几乎没有货架成本。同时，人口结构决定主力消费群体对产品价格的敏感性大幅下降，对品质的要求提高，这给真正做好产品的创业者机会，因此，很多消费者变成创业者。

新财富：美股市值排名前十的公司以科技公司为主，茅台和五粮液等高端白酒则一度进入A股市值前十，造成二者结构不一样的原因有哪些？

董广阳：首先，由于各种制度以及条件限制，使得A股科技上市公司较少，很多优质科技公司在海外上市，所以，美股科技股市值占比更高，A股则占比相对偏低。其次，阶段不同，中国有14亿消费人口。美股同样经历过这一过程，最早是石油能源股市值占比高，到后来变成消费股，再到近些年变成科技股占比更高。

虽然A股和美股在同一个时空，但发展阶段不同，现在A股的消费公司市值占比相对较高，而中国的政策一直往科技方面倾斜，未来结构也可能会向美股靠近。

新财富：去年下半年，许多消费品牌涨价，企业生产成本抬升，是否会引发通胀，导致市场流动性收缩？

董广阳：第一，通胀不会太严重；第二，成本上涨的同时，企业端也有所上涨。CPI下半年会有所提升，但是跟国外相比，差距较大。

短期CPI上涨是无可避免的，毕竟成本上升了很多，当然，这并不是成本上涨50%，就得涨价50%，因为某项成本在整个成本结构里面可能占比是20%或30%，是可以通过别的方式去消化的，如此，终端价格上涨的速度就可以少一点，可能是5%左右。而且，中国的一个特点是市场参与者多，你涨价，我可以不涨价，这样会稍微把价格压得多一点。